2026年5月19日，国海证券发布了一篇煤炭开采行业的研究报告，报告指出，供需存缺口，港口库存去化显著，重视煤炭板块配置价值。
报告具体内容如下：
事件： 2026年5月18日，国家统计局发布2026年4月能源生产情况： 煤炭：原煤生产同比微降。4月份，规上工业原煤产量3.9亿吨，同比-1.0%，3月份为同比持平；日均产量1285万吨，同比-12.3万吨/天。1-3月份，规上工业原煤产量15.8亿吨，同比-0.1%。
电力：规上工业电力生产增速加快。4月份，规上工业发电量7440亿千瓦时，同比增长2.6%，增速比3月份加快1.2个百分点；日均发电248.0亿千瓦时。1-4月份，规上工业发电量31237亿千瓦时，同比增长3.3%。分品种看，4月份，规上工业火电、太阳能发电增速放缓，水电增速加快，核电、风电降幅收窄。其中，规上工业火电同比增长3.1%，增速比3月份放缓1.1个百分点；规上工业水电增长12.2%，增速加快1.4个百分点；规上工业核电下降8.7%，降幅收窄3.1个百分点；规上工业风电下降5.0%，降幅收窄12.3个百分点；规上工业太阳能发电增长7.1%，增速放缓2.9个百分点。
投资要点:
供给端：4月生产与进口同比双降，整体供应同比趋紧生产方面：4月原煤生产同比下滑。2026年4月，规上工业原煤产量3.9亿吨，同比-1.0%，同比增速相较3月份下降1.0pct；日均产量1285万吨，同比-12.3万吨/天，国内产能释放空间有限。1-4月份，规上工业原煤产量15.8亿吨，同比-0.1%。样本大型煤企4月煤炭生产同比分化。我们以中国神华（601088）、陕西煤业（601225）、潞安环能（601699）、中煤能源（601898）为样本。2026年4月，陕西煤业煤炭产量为1563万吨，同比+9.7%；中煤能源商品煤产量1002万吨，同比-9.3%；潞安环能原煤产量为499万吨，同比+0.8%。整体看，样本公司煤炭产量同比分化。进口方面：4月煤炭进口同比-12.4%，下滑明显。2026年4月，受进口煤与内贸煤倒挂影响，我国进口煤炭3308万吨，同比-12.4%，同比降幅明显，3月为同比+0.8%。2026年1-4月，我国进口煤炭14936万吨，同比-2.1%。按照2026年4月国内产量同比-1.0%以及进口量同比增速-12.4%来计算，2026年4月国内煤炭供应同比-1.9%（供应增速测算未考虑热值变化），同比增速较3月下降2.1pct。
需求端：4月火电生产同比增长，化工耗煤保持较高同比增速；测算整体需求增幅为2.3%。火电：4月规上工业火电同比+3.1%，同比增速较3月变动较小。规上工业电力生产增速加快。4月份，规上工业发电量7440亿千瓦时，同比增长2.6%，增速比3月份加快1.2个百分点；日均发电248.0亿千瓦时。1-4月份，规上工业发电量31237亿千瓦时，同比增长3.3%。分品种看，4月份，规上工业火电、太阳能发电增速放缓，水电增速加快，核电、风电降幅收窄。其中，规上工业火电同比增长3.1%，增速比3月份放缓1.1个百分点；规上工业水电增长12.2%，增速加快1.4个百分点；规上工业核电下降8.7%，降幅收窄3.1个百分点；规上工业风电下降5.0%，降幅收窄12.3个百分点；规上工业太阳能发电增长7.1%，增速放缓2.9个百分点。1-4月，规上工业火电同比+3.6%，较3月-0.1pct，规上工业水电/光伏/风电/核电分别+9.9%/+9.8%/-3.5%/-4.8%，分别较3月+1.0/-1.4/-0.6/-1.0pct。钢铁：4月生铁、焦炭产量表现分化，分别同比-3.6%、同比持平。2026年4月，我国实现生铁产量7069.0万吨，同比-3.6%，降幅较3月放大0.3pct；焦炭产量4153.0万吨，同比持平，3月为同比+3.7%。生铁、焦炭产量表现分化。2026年1-4月，我国实现生铁产量28228.0万吨，同比-3.1%；焦炭产量16741.0万吨，同比+2.0%。从下游来看，4月基建、制造业投资提升，钢材出口下滑，地产依然低迷。2026年4月基建投资完成额、房地产开发投资完成额、房屋新开工面积分别同比+4.30%/-13.70%/-22.00%，同比增速分别较3月-4.60/-2.50/-1.70pct。此外，2026年4月，制造业投资同比+1.20%，增速较3月放缓2.90pct，钢材出口同比-9.20%，降速较3月收窄3.4pct。建材化工：4月水泥产量、化工行业合计耗煤分别同比-10.8%/+10.72%，化工耗煤快速提升依旧。2026年4月，全国水泥产量14571.0万吨，同比-10.8%，同比增速相较3月放缓10.2pct；化工耗煤方面，受中东局势影响煤头化工需求有所好转，煤制甲醇等化工行业春检延缓，其开工处于高位水平，2026年4月化工行业合计耗煤2994.71万吨，同比+10.72%，仍保持较高增速。2026年1-4月，全国水泥产量44,328.00万吨，同比-8.60%；化工行业合计耗煤12803.31万吨，同比+10.03%。按照煤炭工业协会数据，若按照2025年电力、化工、建材、钢铁在煤炭下游需求中占比分别为61%、9%、5%、16%计算，我们估算2026年4月四大行业带动煤炭消费同比+2.3%，增幅较3月下降0.8pct。
库存：4月动力煤整体去库、焦煤下游去库动力煤库存：港口库存明显去化，整体去库。2026年4月末，动力煤生产企业库存较月初（下同）下降12.1万吨至396.8万吨；北方港口动力煤库存下降239.90万吨至2,613.70万吨，同比-491.8万吨，港口库存去化明显，主要系产地发运较好，但大秦线检修且北港个别港口疏港，同时下游拉运尚可（进口煤倒挂导致部分需求转向内贸煤，且沿海地区电厂日耗较同期处较高水平），北方港口调出量增幅高于调入量；六大电厂库存微增2.7万吨至1,272.90万吨，同比-109.4万吨。炼焦煤库存：各环节分化，下游去库。2026年4月底较月初，炼焦煤生产企业库存提升15.41万吨至158.98万吨；北港焦煤库存上升1.09万吨至267.32万吨；焦化厂炼焦煤库存下降2.85万吨至263.21万吨；钢厂炼焦煤库存下降4.54万吨至513.22万吨。
价格：北方港口动力煤4月月均价格770.43元/吨，同比+16.56%（同比+109元/吨），环比+3.75%（环比+28元/吨）；港口主焦煤4月月均价格1,658.57元/吨，同比20.19%（同比+279元/吨），环比+1.75%（环比+29元/吨）。
总结：4月供需缺口仍存且环比进一步扩大，叠加海外能源价格高位运行，库存端去库，港口煤价4月同环比均实现上涨。供给端，4月原煤产量3.9亿吨，同比-1.0%，煤炭进口同比-12.4%，测算得整体供给同比-1.9%。需求端，4月整体需求上升，其中火电生产增长、化工耗煤保持较高增速，电力、化工、冶金均录得正贡献。4月规上火电发电同比+3.1%，化工行业合计耗煤同比+10.72%，焦炭产量同比持平，水泥产量同比-10.8%，整体看测算得需求同比+2.3%。库存端，动力煤整体去库，其中港口库存去化明显，4月末较月初北方港口动力煤库存下降239.90万吨至2,613.70万吨，同比-491.8万吨。整体来看，4月需求增速较供给更高，叠加海外能源价格高位运行（4月ICE布油同比+77.87%、环比+16.01%），4月港口煤价同环比均实现上涨，4月秦皇岛5500大卡港口煤价均价770.43元/吨，同环比分别+16.56%/+3.75%。后续来看，基于进口煤依旧倒挂、下游电厂日耗提升、电厂补库空间较大、旺季预期较佳卖方挺价等因素支撑下，煤炭涨价大方向依旧未变，5-6月煤价预计偏强运行，关注后续港口库存情况、电厂日耗、电厂补库情况。
从大方向来看，煤炭开采行业供应端约束逻辑未变，需求端可能阶段性起伏波动，价格亦呈现一定震荡和动态再平衡。复盘行业30年经验，煤炭价格呈现震荡向上趋势，背后的驱动因素包括人工成本刚性上涨，安全投入、环保投入的持续加大，原材料动力等大宗商品涨价，以及地方政府加大征税力度等，从行业发展大趋势来看，上述驱动因素依然存在，煤价长期内仍然有上涨的诉求，过程可能是曲折的，但是方向应该是明确的。头部煤炭企业资产质量高，账上现金流充沛，呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”五高特征。同时2025年起国家能源集团、山东能源集团、中国中煤能源集团、国家电投集团等多家煤炭央国企对旗下上市公司启动增持与资产注入计划，亦释放利好，彰显煤企发展信心、增厚企业成长性与稳定性。建议把握低位煤炭板块的价值属性，维持煤炭开采行业“推荐”评级。重点关注：
（1）稳健型标的：中国神华、陕西煤业、中煤能源、电投能源（002128）、新集能源（601918）。
（2）动力煤弹性较大标的：兖矿能源（600188）、晋控煤业（601001）、广汇能源（600256）、力量发展。
（3）焦煤弹性较大标的：神火股份（000933）、淮北矿业（600985）、平煤股份（601666）、潞安环能、山西焦煤（000983）。
风险提示：
1）经济增速不及预期风险；
2）政策调控力度超预期的风险；
3）可再生能源持续替代风险；
4）煤炭进口影响风险；
5）重点关注公司业绩可能不及预期风险；
6）测算误差风险；
7）动力煤价格波动风险；
8）全球贸易摩擦风险；
9）地缘政治风险。
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